文 | ? 侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)

一家上市公司，資本盛宴估值什么時(shí)候才最有 " 看頭 "？衛(wèi)藍(lán)

答案是，所處行業(yè)即將發(fā)生重要突破，源搶但公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)還未出現(xiàn)時(shí)。資本盛宴

以比亞迪為例，衛(wèi)藍(lán)作為總市值一度超過(guò)萬(wàn)億的源搶新能源汽車(chē)巨頭，比亞迪表現(xiàn)最好的資本盛宴一年是 2020 年，股價(jià)漲幅高達(dá) 374.64%。衛(wèi)藍(lán)但是源搶?zhuān)?020 年新能源汽車(chē)方興未艾，資本盛宴其滲透率只有 5.4%，衛(wèi)藍(lán)而比亞迪的源搶全年銷(xiāo)售還不到 42 萬(wàn)輛，雖然銷(xiāo)量也在逐步增長(zhǎng)，資本盛宴但跟頭部的衛(wèi)藍(lán)上汽、廣汽等相比仍有巨大差距。源搶

當(dāng)下，哪個(gè)行業(yè)能復(fù)刻當(dāng)年的新能源汽車(chē)？據(jù)侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)觀察，固態(tài)電池行業(yè)有著很大的潛力。

根據(jù) GGII 發(fā)布的《2025 中國(guó)固態(tài)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展藍(lán)皮書(shū)》，2023 到 2027 年是固態(tài)電池應(yīng)用初期，半固態(tài)電池在數(shù)碼和軍工市場(chǎng)應(yīng)用逐步增多，新能源汽車(chē)領(lǐng)域規(guī)模配套，技術(shù)專(zhuān)利、工藝設(shè)備、產(chǎn)業(yè)鏈配套等全面發(fā)展；2027 年至 2040 年則是固態(tài)電池快速發(fā)展期，半固態(tài)電池商業(yè)化持續(xù)加速，全固態(tài)電池應(yīng)用加快，技術(shù)路線(xiàn)并行發(fā)展，國(guó)內(nèi)固態(tài)電池企業(yè)加速進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)。若固態(tài)電池行業(yè)能如預(yù)期那樣發(fā)展，如今的固態(tài)電池就是當(dāng)初的新能源汽車(chē)。

那么，哪家企業(yè)又能成為當(dāng)年的比亞迪呢？答案或許是正在沖刺科創(chuàng)板上市的衛(wèi)藍(lán)新能源。

資料顯示，衛(wèi)藍(lán)新能源被業(yè)內(nèi)視為 " 固態(tài)電池第一股 " 的種子選手，其背后不僅站著小米、華為、蔚來(lái)等一眾熟悉的科技與車(chē)企巨頭，更關(guān)鍵的是衛(wèi)藍(lán)新能源的技術(shù)靈魂人物是被譽(yù)為 " 中國(guó)鋰電之父 " 的陳立泉，陳立泉在動(dòng)力電池行業(yè)聲名顯赫，還曾是寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群的博士生導(dǎo)師。

作為一家早在 2016 年便已經(jīng)成立的動(dòng)力電池廠商，衛(wèi)藍(lán)新能源選擇在此時(shí)上市，無(wú)疑也是看到了固態(tài)電池行業(yè)已然來(lái)到突破的關(guān)鍵時(shí)刻。但是，需要思考的是——即便固態(tài)電池行業(yè)就是當(dāng)年的新能源汽車(chē)行業(yè)，但在競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，衛(wèi)藍(lán)新能源真能上演比亞迪的奇跡嗎？

搶灘資本市場(chǎng)

要了解衛(wèi)藍(lán)新能源這家公司，我們首先需要從其所處的固態(tài)電池行業(yè)說(shuō)起。

在新能源汽車(chē)行業(yè)，里程焦慮和安全恐懼是兩大難以攻破的難題，而固態(tài)電池則被視為這兩大難題的最優(yōu)解。

所謂的固態(tài)電池，簡(jiǎn)單理解就是用固態(tài)電解質(zhì)完全或部分取代現(xiàn)有液態(tài)鋰電池中易燃易爆的電解液，以同時(shí)攻克能量密度與安全性?xún)纱笃款i。

需要注意的是，即便同樣都是固態(tài)電池，使用的技術(shù)或材料排放的方式也各有不同。比如目前市場(chǎng)上流行的全固態(tài)電池，它們就像一堆壘在一起的 " 磚頭 "，雖然安全性很高，但由于 " 磚頭 " 之間的縫隙非常大，電離子流動(dòng)困難，會(huì)對(duì)電池的能量密度造成影響。

衛(wèi)藍(lán)新能源給出了不一樣的解法，其使用的是 " 原位固態(tài)化 " 技術(shù)，我們可以將它簡(jiǎn)單理解為一種 " 灌漿 " 工藝。" 原位固態(tài)化 " 技術(shù)下，衛(wèi)藍(lán)新能源在電極材料的縫隙中灌入特殊液體，然后通過(guò)化學(xué)手段使其原位固化成 " 凝膠 " 或 " 固體 "，從而實(shí)現(xiàn)高安全性與高離子電導(dǎo)率的平衡。2023 年底，蔚來(lái)汽車(chē) CEO 李斌在一次實(shí)測(cè)直播中，測(cè)試搭載 150kWh 半固態(tài)電池包的 ET7 車(chē)型，最終在冬季低溫下行駛超過(guò) 1000 公里，而這個(gè)半固態(tài)電池包正是來(lái)自衛(wèi)藍(lán)新能源。

衛(wèi)藍(lán)新能源 " 原位固態(tài)化 " 技術(shù)背后，是一個(gè)強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)。最核心的自然是被譽(yù)為 " 中國(guó)鋰電之父 " 的陳立泉院士，其是寧德時(shí)代創(chuàng)始人曾毓群的博士生導(dǎo)師。早在 20 世紀(jì) 80 年代，陳立泉就在國(guó)內(nèi)率先開(kāi)展鋰離子電池研究，并分別在 1988 年和 1996 年在國(guó)內(nèi)研制出第一塊全固態(tài)鋰電池和第一塊鋰離子電池。另外，在 1998 年缺錢(qián)少人少設(shè)備的大背景下，陳立泉既負(fù)責(zé)技術(shù)又當(dāng)工人，硬是建起了國(guó)內(nèi)第一條鋰離子電池中試生產(chǎn)線(xiàn)。

除了陳立泉以外，俞會(huì)根和李泓也是衛(wèi)藍(lán)新能源不可或缺的關(guān)鍵人物。李泓研曾任中國(guó)科學(xué)院物理所研究員，也是衛(wèi)藍(lán)新能源的首席科學(xué)家，自 1997 年起便深耕硅碳負(fù)極等關(guān)鍵材料研發(fā)；而俞會(huì)根曾任北汽新能源總工程師，在 2016 年毅然辭職創(chuàng)業(yè)，目前是公司第二大股東，也是第一自然人股東。

有了這支強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)作為背書(shū)，衛(wèi)藍(lán)新能源這一路走來(lái)備受市場(chǎng)關(guān)注，并獲得了多家機(jī)構(gòu)的投資。

資料顯示，在 2016 年成立后，2017 年衛(wèi)藍(lán)新能源便完成了天使輪融資——由海博思創(chuàng)、鼎峰科創(chuàng)、騰業(yè)創(chuàng)投投資。隨后，衛(wèi)藍(lán)新能源在 2018 年連續(xù)完成兩輪融資，其中 Pre-A 輪投資方為陸石投資，數(shù)億元 A 輪融資則是由中科院科技成果轉(zhuǎn)化基金、三峽資本、天齊鋰業(yè)聯(lián)合投資。

2021 年，衛(wèi)藍(lán)新能源發(fā)生多次工商變更，新增股東包含——國(guó)新國(guó)證、光躍投資、允泰資本、海松資本、哈勃投資、IDG 資本、眾擎基金、順為資本、小米產(chǎn)投、蔚來(lái)資本、吉利集團(tuán)等。隨后的 2022 年 11 月，衛(wèi)藍(lán)新能源又宣布完成近 15 億元 D 輪融資；來(lái)到今年 9 月底，衛(wèi)藍(lán)新能源又完成 D+ 輪融資，引入多家戰(zhàn)略投資方，包括北京市綠色能源和低碳產(chǎn)業(yè)投資基金、北京市新材料產(chǎn)業(yè)投資基金等，至此，衛(wèi)藍(lán)新能源的機(jī)構(gòu)股東已超過(guò) 40 家。

如今，衛(wèi)藍(lán)新能源更是瞄準(zhǔn)了 A 股。證監(jiān)會(huì)輔導(dǎo)公示系統(tǒng)顯示，其已向北京證監(jiān)局提交 IPO 輔導(dǎo)備案，擬于創(chuàng)業(yè)板上市。

能否復(fù)制 " 奇跡 "？

作為一家成立 9 年的公司，衛(wèi)藍(lán)新能源選擇在此時(shí)沖刺科創(chuàng)板，背后有著許多考量。

首先，從行業(yè)發(fā)展周期來(lái)看，固態(tài)電池已經(jīng)走出實(shí)驗(yàn)室，進(jìn)入了從 " 技術(shù)驗(yàn)證 " 到 " 初步商業(yè)化 " 的關(guān)鍵階段。

根據(jù) GGII 發(fā)布的《2025 中國(guó)固態(tài)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展藍(lán)皮書(shū)》，其將固態(tài)電池行業(yè)發(fā)展劃分為四個(gè)時(shí)期：2013 年至 2018 年，為技術(shù)探索期，其間主要于實(shí)驗(yàn)室中探索可能性；2018 年至 2023 年，為技術(shù)發(fā)展期，多領(lǐng)域開(kāi)始裝機(jī)驗(yàn)證，多技術(shù)路線(xiàn)并行發(fā)展，行業(yè)研究聚焦如何走向大規(guī)模量產(chǎn)；2023 年至 2027 年，為市場(chǎng)應(yīng)用初期，半固態(tài)電池在數(shù)碼和軍工市場(chǎng)應(yīng)用逐步增多，新能源汽車(chē)領(lǐng)域規(guī)模配套，技術(shù)專(zhuān)利、工藝設(shè)備、產(chǎn)業(yè)鏈配套等全面發(fā)展；2027 年至 2040 年，為市場(chǎng)快速發(fā)展期，半固態(tài)電池商業(yè)化持續(xù)加速，全固態(tài)電池應(yīng)用加快，技術(shù)路線(xiàn)并行發(fā)展，國(guó)內(nèi)固態(tài)電池企業(yè)加速進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)。

另外，GGII 還分析，今年及明年是國(guó)內(nèi)全固態(tài)電池實(shí)驗(yàn)線(xiàn)向兆瓦時(shí)中試線(xiàn)轉(zhuǎn)換階段，國(guó)內(nèi)超 20 家企業(yè)正在大力建設(shè)兆瓦時(shí)全固態(tài)電池中試線(xiàn)。在此階段，產(chǎn)品的技術(shù)性能并非第一關(guān)注點(diǎn)，客戶(hù)開(kāi)發(fā)能力與成本控制能力成為重要的關(guān)注目標(biāo)。未來(lái)五年內(nèi)，儲(chǔ)能將成為固態(tài)電池出貨增速最快的領(lǐng)域，主要系半固態(tài)電池出貨帶動(dòng)。而 2027 年以后，隨著新能源汽車(chē)裝機(jī)及全固態(tài)電池技術(shù)量產(chǎn)突破，新能源汽車(chē)將成為固態(tài)電池最主要的增量市場(chǎng)和主要的應(yīng)用市場(chǎng)。

其次，從產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)看，固態(tài)電池的顛覆性可能讓整個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)重新 " 洗牌 "。資料顯示，當(dāng)前我國(guó)在液態(tài)鋰電池領(lǐng)域已占據(jù)全球超六成的市場(chǎng)份額，然而，固態(tài)電池被視為一次徹底的產(chǎn)業(yè)顛覆，其材料體系、生產(chǎn)工藝與現(xiàn)有液態(tài)產(chǎn)線(xiàn)兼容度較低，如果行業(yè)領(lǐng)先者轉(zhuǎn)型的速度太慢，很可能在固態(tài)電池階段掉隊(duì)。而衛(wèi)藍(lán)新能源選擇在此時(shí)沖刺科創(chuàng)板，很可能是為了在新一輪電池技術(shù)競(jìng)賽中率先建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

不過(guò)，雖然目前固態(tài)電池行業(yè)正處于即將突破的關(guān)鍵時(shí)刻，但衛(wèi)藍(lán)新能源想要實(shí)現(xiàn)像比亞迪那樣的發(fā)展卻并不容易，因?yàn)楣虘B(tài)電池的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。

在國(guó)內(nèi)的固態(tài)電池市場(chǎng)，衛(wèi)藍(lán)新能源并非唯一的玩家，甚至并非技術(shù)上的唯一領(lǐng)先者。目前，行業(yè)已經(jīng)形成了 " 北衛(wèi)藍(lán)、南清陶 " 的雙雄格局，清陶能源同樣實(shí)現(xiàn)了半固態(tài)電池在車(chē)企的裝車(chē)。更為關(guān)鍵的是，液態(tài)動(dòng)力電池的巨頭們已經(jīng)全面轉(zhuǎn)身。寧德時(shí)代已建成硫化物全固態(tài)電池中試線(xiàn)，計(jì)劃 2027 年小批量量產(chǎn)；比亞迪通過(guò)自研 + 投資雙線(xiàn)布局。這些巨頭擁有衛(wèi)藍(lán)新能源難以比擬的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、供應(yīng)鏈控制力和龐大的現(xiàn)金流，一旦全面發(fā)力，很可能超越衛(wèi)藍(lán)新能源。

綜合上述分析，雖然固態(tài)電池已經(jīng)走到了爆發(fā)式發(fā)展的前夜，但在競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈的大環(huán)境下，衛(wèi)藍(lán)新能源想要脫穎而出并不容易。

對(duì)于衛(wèi)藍(lán)新能源來(lái)說(shuō)，沖刺科創(chuàng)板上市只是開(kāi)始，其還有很長(zhǎng)的路要走。