華爾街目前的阿里共識非常明確：盡管核心電商業(yè)務(wù)面臨宏觀逆風(fēng)，但阿里巴巴正在經(jīng)歷一場由云業(yè)務(wù)加速和 AI 資本支出驅(qū)動的報前保持深刻轉(zhuǎn)型。

據(jù)追風(fēng)交易臺，瞻A增長1 月 8 日，強勁根據(jù)摩根士丹利和巴克萊最新發(fā)布的淘閃研報，分析師們普遍預(yù)計阿里云將在 AI 需求的大幅推動下實現(xiàn)營收增速的進一步爆發(fā)，鞏固其作為中國最佳 AI 賦能者的減虧地位。與此同時，阿里雖然整體消費環(huán)境趨軟，報前保持但投資者將看到 " 淘天 " 集團旗下的瞻A增長 Quick Commerce（即時零售 / 淘閃）業(yè)務(wù)在虧損控制上取得重大進展，這標(biāo)志著公司在平衡市場份額與盈利能力方面取得了顯著成效。強勁

對于投資者而言，淘閃最關(guān)鍵的大幅信號在于 " 加速 " 二字——云業(yè)務(wù)營收增速預(yù)計將突破 35%，且這一勢頭在未來幾個季度依然強勁。減虧

云智能與 AI 業(yè)務(wù)：增長引擎全面點火

在即將發(fā)布的阿里財報中，阿里云的表現(xiàn)無疑是最大的亮點。這不再僅僅是一個穩(wěn)定的收入來源，而是已經(jīng)成為了阿里巴巴重回增長快車道的引擎。摩根士丹利分析師 Gary Yu 在報告中指出，預(yù)計阿里云的營收增長將保持強勁勢頭，同比增速有望加速至 35% 以上，不僅高于上一季度的 34%，且未來在 2027 財年甚至有進一步加速至 40% 的潛力。該行認(rèn)為，這一增長趨勢強化了阿里巴巴作為 " 中國最佳 AI 賦能者 " 的投資邏輯。

這一增長并非曇花一現(xiàn)，而是得益于阿里巴巴在 AI 領(lǐng)域的持續(xù)投入與 C 端應(yīng)用的落地。摩根士丹利特別提到了通義千問（Qwen APP）的升級、夸克（Quark）的改版以及 Quark 眼鏡的發(fā)布，這些舉措顯著提升了 AI 的內(nèi)部采用率和外部客戶需求。巴克萊銀行分析師 Jiong Shao 同樣看好這一趨勢，指出這預(yù)計將是阿里云連續(xù)第 9 個季度實現(xiàn)營收增長加速，且目前的預(yù)測可能仍顯保守。巴克萊銀行強調(diào)，阿里巴巴是中國云廠商中唯一的全棧 AI 領(lǐng)導(dǎo)者，擁有極具競爭力的 LLM（大語言模型）和 AI 基礎(chǔ)設(shè)施。

在盈利能力方面，摩根士丹利預(yù)計阿里云將維持穩(wěn)定的 EBITA 利潤率，約為 9%。這表明在營收高速擴張的同時，公司依然保持了良好的成本控制能力，成功將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為實實在在的財務(wù)回報。

核心電商業(yè)務(wù)：宏觀逆風(fēng)下的韌性與調(diào)整

雖然市場對核心電商業(yè)務(wù)（CMR）的放緩有所擔(dān)憂，但兩家券商深入剖析數(shù)據(jù)指出 ，這更多是受制于宏觀環(huán)境的短期波動，而非競爭力的喪失。

受 10 月和 11 月整體在線零售銷售增長放緩（根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)減速至 3%）以及去年 9 月開始征收軟件服務(wù)費帶來的高基數(shù)效應(yīng)影響，預(yù)計本季度 CMR 增長將放緩至 3%。

然而，巴克萊銀行的分析指出，阿里巴巴在核心電商領(lǐng)域的市場份額保持了相對穩(wěn)定。這表明在消費疲軟和行業(yè)競爭加劇的大背景下，阿里依然守住了其基本盤。摩根士丹利預(yù)計中國電商 EBITA 將下降 3%，這在當(dāng)前的宏觀環(huán)境下已屬不易。投資者應(yīng)意識到，當(dāng)前的放緩很大程度上是周期性的，而非結(jié)構(gòu)性的崩塌。隨著宏觀政策的逐步發(fā)力，這一核心現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)有望在未來企穩(wěn)。

盈利能力分析：虧損收窄與戰(zhàn)略性投入并存

財報數(shù)據(jù)中最容易被誤讀的部分可能在于整體調(diào)整后 EBITA 預(yù)計同比下降 45% 至 300 億人民幣。這一數(shù)字表面看雖有壓力，但拆解后會發(fā)現(xiàn)其背后的邏輯是 " 以短期利潤換取長期壁壘 " 以及 " 止血療傷 "。

首先，即時零售業(yè)務(wù)的虧損治理取得了重大進展。摩根士丹利預(yù)計該板塊虧損將從上一季度的 350 億人民幣大幅收窄至 230 億人民幣；巴克萊銀行同樣認(rèn)為該板塊虧損已在 9 月季度見頂，并預(yù)計本季度將實現(xiàn)至少 100 億人民幣的環(huán)比減虧。這意味著管理層在追求市場份額的同時，已經(jīng)開始極其嚴(yán)肅地對待效率問題。

其次，" 所有其他 " 分部的 EBITA 虧損擴大至 70 億人民幣（上一季度為 33 億人民幣），但這完全是由內(nèi)部 AI 采用率提高和模型訓(xùn)練成本增加所驅(qū)動的。通義千問 APP 首周下載量即突破 1000 萬，這種爆發(fā)式增長必須伴隨著高強度的算力投入。對于著眼未來的投資者而言，這種因押注 AI 未來而產(chǎn)生的虧損，實際上是高質(zhì)量的資本配置。

估值與展望：長期邏輯未變

盡管考慮到核心電商業(yè)務(wù)的短期疲軟和持續(xù)的戰(zhàn)略投入，摩根士丹利將 2026 財年和 2027 財年的調(diào)整后 EBITA 預(yù)期分別下調(diào)了 7% 和 15%，并將目標(biāo)價從 200 美元下調(diào)至 180 美元，但這并未改變其 " 增持 " 的核心觀點。巴克萊銀行則更為堅定，維持了 195 美元的目標(biāo)價。

兩家頂級機構(gòu)的共識在于：阿里巴巴依然是中國最具吸引力的 AI 故事載體。目前的股價已經(jīng)充分計入了消費疲軟的預(yù)期，卻未能完全反映云業(yè)務(wù)加速和虧損業(yè)務(wù)（如淘菜菜等即時零售）改善帶來的估值修復(fù)空間。

隨著 AI 相關(guān)收入的持續(xù)放量和非核心業(yè)務(wù)虧損的進一步收窄，阿里巴巴正在構(gòu)建一個新的、更具科技含量的增長模型。對于耐心資本而言，當(dāng)下的回調(diào)或許正是布局下一輪 AI 驅(qū)動周期的良機。